（来源：广金期货）
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：震荡偏弱
中期观点：震荡偏弱
参考策略：震荡偏弱操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美伊双方均有谈判意愿但核心立场根本对立。市场预计短期内"边打边谈"的僵局大概率延续，冲突大规模升级和迅速达成全面协议的概率均不高。
供给方面，全球铜精矿供需偏紧的格局持续。进口铜精矿TC周环比-1美元/干吨，最新报价为-107.3美元/干吨。智利国家统计局表示，矿石品位下降以及去年高基数导致该国4月铜产量同比下降13.8%。智利国家铜业公司一季度铜产量同比下降8%。SMM数据显示，5月电解铜产量环比下滑0.81%，同比上升2.73%;1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。
成本方面，霍尔木兹海峡持续通航数量虽接近战前的10%，导致硫酸价格已经较4月末的峰值下降300元/吨，但仍然能为国内炼企带来较丰厚的冶炼利润。炼企按硫酸价格=1868元/吨&TC=-107.3美元/干吨的成本冶炼后内销，近一周利润达到1000~3000元/吨，若炼企按硫酸价格1440元/吨&TC=-107.3美元/干吨的成本冶炼后内销，近一周利润达到-500~1200元/吨。若炼企拥有较高的长单价格，则能获得更好的利润。
需求方面，上周铜价回落后精铜杆企业接单节奏回暖，企业库存出现去库态势，原料库存环比微降0.36个百分点，成品库存环比下降3.26个百分点。随着企业检修产能复产，预计本周精铜杆企业开工率环比提升4.68个百分点。上周铜价回落后线缆行业部分企业补库，原料库存环比增加，但由于步入淡季，下游需求疲软提货速度下降导致成品库存环比增加。
全球库存虽然呈现出海外处于历史高位水平，国内处于历史均值之下的分化现象。其中COMEX铜库存近一周攀升近1%。
展望后市，铜精矿供需偏紧提振铜价，但下游需求走弱以及高通胀导致全球货币政策趋紧预期对铜价不利。
风险点：全球金融市场的稳定性、美联储货币政策、矿山扰动、地缘政治、关税问题以及COMEX铜库存高企的潜在风险。
品种：锌
日内观点：震荡偏弱
中期观点：震荡偏弱
参考策略：震荡偏弱操作思路
核心逻辑：
供给方面，全球锌精矿增速放缓至2%，矿端紧缺格局延续。SMM对海外主要的20家矿企Q1进行了生产情况统计，这20家矿企Q1锌矿产量同比-4.1%，环比-8.5%。SMM调研数据显示，上周市场进口锌精矿贸易商报盘不多，报价延续下调，而冶炼厂因内外比价较低，依旧优先采购国产锌精矿，周内进口矿市场交投活跃度一般。西南某锌矿于5月因故停产，计划于6月上旬生产恢复，预计6月将带来约500金属吨增量。华北某锌矿于5月份转为处理低品位原矿石，使得锌精矿产量环比下滑近1000金属吨，6月预计持稳5月运行。华中某锌冶炼厂计划6月中旬进行常规检修，月底结束，预计影响3000吨左右。
成本方面，近期硫酸价格小幅回落对锌生产成本支撑力度有所减弱。计入硫酸带来的利润后，锌锭的生产成本不低于24300元/吨。
需求方面，下游表现转弱。SMM预计受终端需求表现平淡影响，本周压铸锌合金开工率预计进一步回落至51.58%附近波动。镀锌板卷开工率连续4周下滑，产量已经连续5周下滑。氧化锌开工率小幅增加。终端领域中，受地产低迷及补贴政策退坡影响，6-8月国内空调排产降幅分别为18.9%、14.6%、13.7%。而新能源车销量呈现出环比增长但同比大幅下滑的特点。
库存方面，近一周全球显性库存小幅增长。LME锌库存周环比+3350吨至113300吨，而上期所锌仓单周环比+596吨至109784吨。
展望后市，一方面，锌价受矿端紧缺及冶炼成本支撑;另一方面，国内逐渐步入消费淡季，下游需求疲软及全球库存高企将限制上方高度。此外，全球流动性趋紧的预期下对锌价构成负面影响。
风险点：全球金融市场的稳定性、矿山扰动、地缘政治、关税问题、美联储货币政策等。
品种：镍
日内观点：震荡偏强
中期观点：震荡偏强
参考策略：震荡偏强操作思路
操作思路
核心逻辑：
供给和成本方面，印尼多个产业政策持续扰动市场供应。一方面，印尼政府缩减2026年RKAB配额至2.5-2.6亿湿吨。另一方面，印尼政府把镍铁强制纳入铁合金出口管理清单，而镍生铁仍存在着不确定性。此外，印尼HPM新规大幅推升镍矿价格。印尼产业政策带来的供应约束令镍矿价格坚挺，目前镍矿价格总体创下二季度最高水平，推升镍生铁价格也攀升至今年以来的较高水平。SMM消息称印尼政府在工作计划审查期间暂停道50家矿企运营，暨加青山Weda Bay工业园区因电力问题将于6月削减NPl产量，全球镍市供应担忧持续升温，原料成本居高难下。近一周，镍铁进口盈亏跌幅加深，周环比-23%至-15199元/吨，国内企业进口镍矿替代，本周镍矿港口库存周环比+8.7%。由于近日市场预计近期霍尔木兹海峡重新开放，硫磺价格有所回落，对精炼镍生产成本支撑力度减弱。除红土镍矿高冰镍加工工艺外，精炼镍其他生产方法生产利润均为负数。
需求方面，二季度，全球不锈钢市场正步入传统消费淡季，下游采购意愿不足。SMM调研显示，上周不锈钢社会库存延续温和去库态勢，无锡和佛山两大核心市场库存总量周环比下跌0.31%。临近消费淡季，下游采购态度谨慎，成材价格缺乏上涨动能。钢厂对高价原料接受度有限，采购态度谨慎，成交表现平平。叠加税票紧张问题未缓解、6月钢厂减产传闻发酵，需求预期转弱。高镍生铁涨势放缓、成交疲软。受价格预期上行及东南亚基建需求韧性支撑，中国4月不锈钢出口量环比增长27.1%至约39.4万吨。1-4月，我国动力和储能电池累计产量累计同比增长51.%。中国汽车动力电池产业创新联盟公布，5月动力电池实际产量同比+47.9%。机构预测6月动力电池排产进一步攀升。
库存方面，全球显性库存攀升至近5年的高位水平。近一周国内外库存出现分化。LME镍库存周环比-2442吨，上期所镍库存期货周环比+3593吨。
展望后市，印尼多项政策对镍生产原料构成供给约束，从成本端对镍价构成支撑，动力电池需求持续增加提振镍价。但需注意全球高库存和不锈钢需求转弱对镍价的制约作用。
风险点：全球金融市场的稳定性、印尼菲律宾产业政策、地缘政治、关税问题以及美联储货币政策等。
