（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：震荡偏弱 5.22，CBOT大豆07合约收1197.25美分/蒲，偏弱运行。5月中旬美国访华，美豆下探至1172.25美分/蒲，后又因每年170亿美金美国农产品对华出口消息而反弹。我们认为，170亿美元农产品出口包含美大豆的可能性更大，2500万吨大豆的货值约110亿美元（按1200美分/蒲计算），留给非大豆出口货值为60亿美元（同比增13%），中美贸易关系缓和下，完全有可能实现。因此美豆出口方面缺乏实质性利好。26/27季美豆播种速度超前，预期6月面积调增，厄尔尼诺更是可能提振美豆单产，丰产年份初具雏形，但依旧存在成本端的支撑。
阿根廷大豆仍在收获，单产整体优秀，虽然面积下调，但预计整体产量规模预计不受影响。巴西贴水周环比下跌，预计震荡偏弱，但下跌空间有限。国内5-7月的进口大豆到港预估分别为988.65万吨、1100万吨、1100万吨。据消息，海关大豆不需要20天放行了，舟山港缩短至7天，华南从22-25天缩短到10天。
与我们预期一致的是，与上月交易成本逻辑不同，本月美国访华并未市场期待的利好发生，跟随着成本端（美豆+巴西贴水的下跌），豆粕盘面调整，交易逻辑切换至供需面，随着后续进口大豆增量大幅提高，下游的买兴清淡，预计豆粕现货基差继续承压
现货基差：中性偏弱 5.26，豆粕现价（华东）为M2609-170元/吨（上周M2609-140元/吨），预计随着开机提升以及二季度大量大豆到港，现货基差承压。
美国大豆：中性 美国访华后，市场对于美豆出口利好的期待落空，美豆盘面回归理性，结合历史概率以及当前美豆播种进度超前、化肥成本提升，预计6月美豆实际种植面积将比3月调增。但农资成本上涨，也为美豆底部提供支撑。
南美大豆：中性 25/26巴西大豆收获完毕，阿根廷大豆虽然面积调减，但单产、产量预期整体良好。预期巴西贴水震荡偏弱，但卖压过去，跌幅有限。
到港库存：中性 截至5.22当周，到港224.58万吨大豆（上周到港213.85万吨）。据消息，海关大豆不需要20天放行了，舟山港缩短至7天，华南从22-25天缩短到10天。
开机压榨：中性 5.22当周，油厂实际压榨量218.82万吨（较上周增加17.99万吨），开机率60.25%。预计下周（5.23-5.29）油厂大豆压榨量预计217.04万吨，开机59.76%。
消费库存：中性 截至5.22，油厂豆粕库存31.18万吨（较上周增加2.05万吨，同比去年增加10.49万吨）。
美国
26/27美豆播种进度超前
n截至5月17日，美国全国大豆播种进度67%（上周49%）。明显较快的主产州有IL、IN、OH、AR、KS、MS、KY、TN、LA等。观察历史24年间的统计概率，其中有14次6月大豆实际种植面积较3月增加，叠加化肥涨价对美玉米冲击更大，预计6月大豆种植面积将上调。
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所中东局势下的农资成本上涨
中东局势以来，农用柴油价格上涨46%，氮肥价格上涨30%以上，尿素价格上涨47%，导致田间作业、化肥运输和灌溉成本上升。1）美国各区肥料预购率差异显著，南方仅19%的生产者在作物季前完成化肥采购，而中西部依赖玉米和大豆轮作，化肥需求量比其他区域更大，预购率达到67%；2）分农场规模来看，大型农场的预购率较小型农场更高；3）哪怕是预购率最高的中西部，也有48%的农民表示无法负担所需要的肥料投入，整体来看，美国有68%的大豆生产者表示无法负担所有必需的化肥，而玉米的这一比例是66%。
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所26/27美豆春播天气形势
截至5.25，美国大豆产区天气呈西干热、东冷湿分化格局。中西部及大平原气温偏高6–10°F、土壤墒情下降，南达科他、内布拉斯加等地干旱持续；东部及俄亥俄河谷气温偏低4–10°F，东南及东北部局部降雨偏多。全美播种进度67%、出苗率32%，领先五年均值。未来两周，中东部降水偏多、气温回升，利于核心产区播种与出苗；西部干热延续，需关注干旱对早期根系发育的影响，厄尔尼诺背景下7–8月关键期降水或呈“中南部偏多、北部偏少”特征。
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所CBOT大豆基金持仓
截至5.22当周，CBOT大豆净持仓20.78万手（前周21.48万手）。5.22，CBOT大豆07合约收1197.25美分/蒲，偏弱运行。5月中旬美国访华，没有实质性利好，美豆下探至1172.25美分/蒲，后又因每年170亿美金美国农产品对华出口消息而反弹。
数据来源：StoneX，钢联，紫金天风期货研究所170亿美元美国农产品对华出口？
假设1)：170亿美元农产品出口包含美大豆；2500万吨大豆的货值约110亿美元（按1200美分/蒲计算），留给非大豆出口货值为60亿美元（同比增13%），中美贸易关系缓和下，完全有可能实现。
假设2)：除了每年2500万吨美大豆出口外，每年额外输华170亿美元农产品（同比增220%）。大豆以外的美农产品对中国出口金额超过170亿美金的年份仅2021、2022年
数据来源：FAS，紫金天风期货研究所美豆出口
截至5.15，25/26季美豆累计出口+未执行3937万吨，上年同期4818.8万吨。
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所巴西、阿根廷
阿根廷25/26季大豆整体单产优异
25/26季阿根廷大豆显著落后于近五年同期平均水平，本年度收割启动节奏偏缓，尽管全国种植面积下调至1720万公顷，但受益于单产提升，总产量预估上调100万吨至4860万吨
数据来源：MERCOPLATE S.A，紫金天风期货研究所阿根廷主产区过去一周天气
过去一周（5.18-5.24）主产省几乎没有降水，与往年基本符合。
数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所阿根廷主产区天气预测
预计下周（5.25-5.31）主产省有5-15mm降水，整体降雨不多，有利于田间机械作业推进收获。
数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所巴西大豆出口最新预估
ANEC最新预估5月巴西大豆出口1613万吨，高于上周的1599万吨。
数据来源：海关，ANEC，紫金天风期货研究所巴西大豆对华排船
巴西4月实际对华发运大豆1049万吨大豆，截至5.22，对华发运大豆681.6万吨（31万吨/天）。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所阿根廷大豆出口
数据来源：海关，紫金天风期货研究所中国
大豆产地贴水周比下跌
5.25日7月船期170美分/蒲（周环比-15美分/蒲），8月船期190美分/蒲（周环比-15美分/蒲），明年2月船期140美分/蒲（周环比-10美分/蒲），3月船期105美分/蒲（周环比-15美分/蒲）。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所进口大豆买船
5-7月的进口大豆到港预估分别为988.65万吨、1100万吨、1100万吨。截至5.19，25/26季6月、7月、8月大豆采购进度分别为90.7%、55.9%、33%。
数据来源：海关，McD，紫金天风期货研究所到港数量环比增加
截至5.22当周，到港224.58万吨大豆（上周到港213.85万吨）。据消息，海关大豆不需要20天放行了，舟山港缩短至7天，华南从22-25天缩短到10天
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所油厂开机压榨
5.22当周，油厂实际压榨量218.82万吨（较上周增加17.99万吨），开机率60.25%。
- 预计下周（5.23-5.29）油厂大豆压榨量预计217.04万吨，开机59.76%。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所油厂豆粕库存
截至5.22，油厂豆粕库存31.18万吨（较上周增加2.05万吨，同比去年增加10.49万吨）
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所下游养殖
生猪养殖存栏高，行业利润低迷
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所禽类存栏高位
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所平衡表
数据来源：紫金天风期货研究所