近半年来，赛力斯的股价走势令投资者大跌眼镜，A股自2025年9月174.35元的历史巅峰一路下挫，至2026年5月19日最低跌破80元，跌幅超过50%，市值从约3000亿元蒸发至不足1400亿元。H股更显惨淡，自2025年11月以131.5港元发行价上市以来几乎单边下行，一路跌至70港元附近，上市以来跌幅近47%。
即便公司于2026年3月抛出不低于10亿元、不超过20亿元的A股回购计划，用以减少注册资本以提振市场信心，首月仅斥资约5000万元回购55.06万股，未能扭转颓势。
2025年，赛力斯实现营业收入1650.54亿元，创历史新高，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，连续两年盈利。公司新能源汽车毛利率高达28.8%，显著高于同期小米汽车24.3%、比亚迪20%、理想汽车18%的水平。
然而这份“高毛利”并未有效转化为净利润的增长。2025年归母净利润同比仅微增0.18%，扣非净利润反而下降了7.8%。深层原因或在于费用率的急剧攀升。2025年公司销售费用高达241.94亿元，同比增长26.12%，销售费用率从上年同期的13.3%升至14.7%，同比增加1.4个百分点，2025年第四季度单季销售费用率更攀升至15%，远超同行。
据公司披露，2025年241.9亿元销售费用中，约229.5亿元为“广宣、形象店建设及服务费”，占比接近95%。如此高昂的品牌营销开支，正在持续侵蚀这家“高毛利车企”的实际利润空间。
与此同时，2025年赛力斯应付账款周转天数同比2024年增加62天，达到228天，与之形成鲜明对比的是，比亚迪周转天数减少4天，长安汽车减少6天，海马汽车更是大幅减少49天，在同行缩短账期的背景下逆势继续攀升，延迟给供应商付款。
问界系列是赛力斯绝对的核心支柱。2025年问界累计交付42.6万辆，对赛力斯整体销量贡献度超过82%。从更细分的角度看，2025年上半年问界品牌占赛力斯总销量的76.5%，对应营收占比却高达90.3%，可见问界不仅是赛力斯的销量支柱，更是利润来源的绝对主力。
然而，问界正面临增长放缓与竞争加剧的双重夹击。一方面，问界2025年销量同比增长仅10.1%，远低于蔚来的46.9%和小鹏的125.9%，也低于行业整体增速。另一方面，华为鸿蒙智行生态正从“独宠问界”走向“五界并行”，智界、享界、尊界、尚界纷纷落地，2026年初又新增启境、奕境两大系列。数据显示，问界在鸿蒙智行的总销量占比已从2024年的约87%降至2025年的72%，2026年第一季度进一步跌破70%。
华为赋能曾是问界迅速崛起的最大推动力，从2022年到2025年上半年，赛力斯累计向华为采购金额高达750亿元。但随着华为资源向更多品牌倾斜，问界的“稀缺性”溢价正在下降。2021年至2024年，华为智能汽车解决方案事业部（车BU）累计亏损超300亿元，这意味着华为扶持问界的模式本身也需要可持续的商业回报。当渠道、营销和研发支持不再为问界独享，赛力斯的竞争护城河正在被一点点侵蚀。
2026年一季度，赛力斯实现营收257.46亿，同比增长34.46%，归母净利润7.54亿，同比基本持平，而扣非净利润仅1.03亿，同比大跌73.87%。
面对股价持续走低，赛力斯于2026年3月30日宣布启动股份回购计划。公司拟以不低于10亿元、不超过20亿元的自有资金回购A股，回购价格不超过150元/股，回购股份将全部用于减少注册资本。2026年4月24日，公司完成首次回购，以约91元/股的价格购入55.06万股，耗资约5000万元。
从问界单月交付不足3000辆到如今年度交付超42万辆，赛力斯仅用了两年多时间完成了从边缘车企到行业“新贵”的蜕变。但面对股价从174元跌至80元、市值蒸发超1600亿元，赛力斯高增长的神话正逐渐褪色，盈利质量与估值支撑之间的矛盾正在加速显性化。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。