（来源：CFC金属研究）
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年3月29日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
观点：
3月，地缘紧张情绪蔓延至商品市场，在经历了美国通胀回升预期、美联储降息预期反转后，市场恐慌抛售加剧铜价下跌幅度，铜价一度摸低11700美金（91500元）。价格的回调推动了国内现货的大幅降库，反向为铜价提供安全垫支持，去库斜率的提升巩固价格韧性，叠加月末中东局势存边际改善迹象，铜价企稳回落至9.5万元附近的中枢平台。
4月，宏观与基本面尚未形成共振，短时间内价格反转缺乏驱动，宏观危机缓和前行情难言反转，仍需警惕地缘局势恶化引发的衰退交易。目前铜矿原料紧张与不断走低的TC、废铜供应紧张刺激精铜消费，国内供需紧张下社会库存大幅去化，正在推动全球铜库存出现拐点。但宏观层面，地缘反复风险仍存，美国年内几乎不存在降息预期，流动性宽松阻力加剧，强美元下铜价短期仍有压力，短时间内价格或维持宽幅震荡。
策略：
操作上，短线区间为主，长线等待低点可布局远月多单。现货企业考虑战略性买入保值建立虚拟库存，或可考虑卖出虚值看跌期权降低采购成本，或可考虑安全气囊结构期权。
不确定性风险：
地缘扰动、国内产业政策变化、二季度Grasberg铜矿重启计划、米拉多铜矿二期正式投产不确定性
一
行情回顾
3月份铜价震荡走跌，沪铜主力至10.5万元回落摸低9.15万元后反弹至9.5-9.6万元区间，月跌幅约7.13%。LME铜自1.35万美金回落至1.2万美金上沿，月中触及1.17万美金低位，月跌幅约9%。2月末中东冲突爆发后，3月地缘风险持续扰动，美国通胀回升预期升温，美联储降息预期反转，施压铜价整体下跌。3月中旬，铜价的回落推动了现货环节的大幅降库，反向为铜价产生安全垫的支撑，带动价格止跌企稳。月末，中东局势边际缓和，美方提出停火谈判并推迟打击伊朗能源设施时间，市场情绪改善，推动价格小幅回暖。
二
价格影响因素分析
（一）宏观面
国际宏观
地缘风险反复，美伊谈判存疑。美国总统特朗普表示，将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天，至美国东部时间2026年4月6日晚8点。特朗普同时否认急于同伊朗达成协议，并表示美国对伊朗的军事行动正在继续，坚称是伊朗方面寻求重启谈判。特朗普警告伊朗，应尽快在和平协议问题上“认真起来”，否则将面临严重后果。伊朗通过中间人回应美15点停火提议，明确提出必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。
货币政策方面，美联储如期维持利率不变。3月美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，连续第二次“按兵不动”。中东局势对美国经济影响存在不确定性，点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径更加保守，凸显美联储谨慎观望立场。鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息。美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期。不过，市场普遍认为2月数据并未体现伊朗局势引发的油价飙升影响，美联储何时再次降息仍然需要更多数据。美国总统特朗普表示，鲍威尔应该立即降低利率，不应该等到美联储下次会议才降息。
欧美经济基本面趋于降温。美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低。制造业与服务业走势分化：制造业PMI升至52.4，超出预期；服务业PMI则降至51.1，同样为11个月低点。欧元区3月标普全球综合PMI从2月的51.9降至50.5，创去年5月以来最低。制造业PMI初值升至51.4，创45个月新高。但服务业PMI初值由前值51.9跌至50.1，远不及预期的51.1。德国、法国服务业PMI双双大幅下滑。经合组织发布最新经济展望报告，预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3%。报告预计，美国经济增速将从2026年的2%放缓至2027年的1.7%。美国今年通胀率将达4.2%，远高于美联储预期。
国内宏观
春节假期因素叠加消费需求恢复，中国2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，全国PPI同比下降0.9%，连续3个月降幅收窄。
市场监管总局召开2026年第一次企业公平竞争座谈会强调，将加强反垄断监管执法，加强企业合规指导，深入整治“内卷式”竞争，深化竞争领域制度型开放。
中美在法国巴黎举行经贸磋商，双方同意研究建立促进双边贸易投资的合作机制。不过，针对美方近期出台有关301调查、企业制裁、市场准入限制等涉华消极举措，国务院副总理何立峰表示，中方将采取必要措施坚决捍卫自身正当合法权益。美国总统特朗普宣布，他将于5月14日至15日对中国进行国事访问，在北京与习近平主席举行会晤。外交部发言人林剑对此表示，中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。
（二）基本面
1、供应端
1.1 矿端供应
原料紧张扰动加剧，境况现货加工费持续深跌。3月国内铜精矿TC持续下跌至近-70美金/干吨，矿紧局面加剧，美国Kennecott铜矿因安全事故停产，原定于年初投产的米拉多铜矿二期在3月中旬才完成工程建设与试车。据WBMS，2026年1月全球铜精矿产量约162.98万吨，环比增长1.25%，同比去年增长4%，但1月全球精炼铜产量234.68万吨，环比高达4.7%，矿业在产产能分歧仍在加剧。此外，今年1月全球精炼铜供应过剩约12.93万吨。
2026年2月铜矿进口量约493.35万吨，同比增长4.92%，2月精炼铜进口量约20.35万吨，同比减少33%，环比下滑18.8%，1-2月精炼铜累计进口量同比减少24.58%。3月份，受地缘冲突影响，美元强势反弹，人民币兑美元承压贬值，沪伦铜比走强运行至7.8-8.0区间，进口盈利窗口打开。
1.2 废铜产量
2月份中国废铜进口量约9.77万吨，同比价绍13.13%，环比减少27.72%，1-2月累计进口量同比增长仅4.65%。3月份，中东地缘冲突下铜价大幅回调，废铜价格随之下跌，持货商库存亏损加深引发进一步的捂货惜售情绪，虽然进口窗口打开带来3月进口量的改善，但含税废铜价格仍偏高，下游接受有限，因此短期内废铜供应紧张格局或仍将延续，利于精铜消费及精铜库存的去化。
2、需求端
2.1 铜制杆成品
受春节影响，2月铜杆开工率如期大幅降温。据SMM，2月中国电解铜制杆企业开工率降至46.26%，再生铜杆企业开工率下滑至仅7.98%，而1月份开工率分别为61%、20%。产量方面，2月份SMM中国电解铜杆产量约69.8万吨，环比减少约20%，同比减少1.6%。
2.2 铜管
需求不振拖累，铜管表现低迷。铜管方面，2月份SMM中国铜管产量约13.37万吨，环比减少19%，同比减少15.5%。终端方面，2月份产业在线家空产销同比增速均约-0.2%。1-2月家空产销量累计同比增速分别为-1.9%、-3.5%，主要与同期国补政策推动的市场高基数、国际局势动荡限制出口市场等因素有关。受3月中东战事发酵影响，家空出口排产较前期规划明显下修，海外客户因运费涨价或船司增收费用取消或推迟订单，据产业在线，4月家空排产增速为-4.9%（上一次预测为2.9%），同时5月、6月排产同比增速预期分别调整为6.3%（上一次预测为4.9%）、10.5%。
2.3 铜板带
2月份，铜价走强叠加春节假期影响，板带开工与生产双双降温，不过终端电力与电子需求支撑下原料与成品延续备库。据SMM，2月份中国铜板带企业开工率下滑至约42%，2月份国内铜板带产量约12.3万吨，环比减少40%，同比减少21%；同时，2月份板带企业原料与产成品库存均有所累增，其中成品库存同比增长30%，进一步验证终端电力电子订单带来的支撑。
2.4 铜箔
2月份终端需求季节性走弱，不过海外订单及AI服务器等高端产业热度支撑下，2月份春节扰动下铜箔企业开工率仍能维持84.3%高位。产量方面，2月份SMM中国铜箔产量约12.53万吨，同比增长约30%，环比下滑4.8%。其中，电子电路铜箔、锂电铜箔产量分别为4.12万吨、8.41万吨。展望后市，下游传统消费电子进入旺季，动力电池行业一季度排产高点，储能部分大容量电芯新增产能落地，3-4月份铜箔行业有望实现亮眼增长。
2.5 铜材
2月份SMM中国铜材行业整体开工率约42.8%，主要与终端季节性淡季有关。展望后市，随着下游全面复工，终端需求平稳进入旺季，3-4月铜材行业表现有望恢复温和扩张。
2.6 电线电缆
2月份，国内季节性淡季与海外订单对冲，电线电缆行业表现小幅降温。据SMM，2月份中国线缆企业开工率降至55.8%，线缆用铜量约16.9万吨。据国家统计局及海关总署，中国1-2月份电线电缆出口量同比增长22.5%，铜线缆出口量累计同比增长34.9%。此外，2月份SMM电线电缆成品库存持续下降，原料库存仍有增长，进一步厂家对需求前景仍有增长预期。
3、供需平衡情况
3月份，全球铜库存整体先增后降，但分地区来看中国已然开启大幅去库。至3月27日，全球铜显性库存（SHFE+LME+COMEX+保税港，不含社会库存）约131.69万吨，月累库量约3.75万吨。
从库存变化来看，中国库存自中旬开启大幅去化，COMEX铜库存亦小幅减少，但LME铜库存因关税预期减弱影响呈现出大幅累库。3月份，中国境内铜库存自48万吨大幅累增至中旬的52.4万吨后，去库至月末的42.25万吨；LME铜3月份持续累库10.66万吨至36万吨，COMEX铜持续小幅去库约1.2万吨至53.41万吨，海外两大交易所库存的变化符合铜关税预期减弱后的回巢现象。
4、终端消费冷热不均
分行业来看，电网方面，1-2月份受假期影响或存在季节性下行压力，不过从海外订单及构建新型电力系统目标来看，后市存在较大回暖空间。地产方面，2月份中国地产投资同比-11.1%，降幅较1月有所收窄，但整体仍处于收缩区间，1-2月分新开工与竣工面积同比增速分别为-23.1%、-27.9%，地产持续低迷正在拖累后地产周期配套设施行业的消费表现。家电方面，1-2月份国内季节性单机、海外订单保供，各类家电表现喜忧参半，其中空调维持0.7%的低位增长，冰箱、冷柜产量增速则大幅改善至6.5%、25.9%，洗衣机产量增速下滑至-0.8%。汽车方面，车企受春节影响生产活跃度下降，加之消费者购车意愿减弱，2月份广义乘用车销量同比-25.9%，新能源汽车销量增速降至-14%。展望后市，虽然光伏受出口退税取消影响存在减产压力，家电与建筑受地产行业持续低迷影响增长有限，但电力电网工程投资建设提速，新能源车订单逐步恢复，动力电池排产走强，储能部分大容量产能落地，消费冷热不均但整体有望巩固价格韧性。
作者姓名：虞璐彦
期货交易咨询从业信息：Z023596
重要声明