（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
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分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
本报告完成时间 | 2026年3月28日
本期策略：
最新观点：
本月焦煤主力合约震荡上行，价格中枢明显抬升。海外地缘冲突推升油气价格，能源板块风险溢价上行，焦煤在能源属性及煤种替代逻辑带动下被动跟涨，叠加资金集中流入，盘面情绪主导特征明显。基本面方面，煤矿及洗煤厂开工维持高位，供给持续释放；需求随钢厂复产有所修复，但下游仍以按需采购为主，补库谨慎，供需未明显收紧。月末随着地缘冲突影响边际减弱，价格上行动力趋缓，盘面回归震荡，整体仍缺乏持续上行驱动。
本月焦炭主力合约震荡偏强运行，价格中枢随焦煤同步上移，但自身驱动有限。地缘冲突推动油气价格上涨，能源板块风险溢价抬升，焦炭在焦煤带动下被动跟涨，盘面情绪主导明显。基本面方面，焦企开工及产量稳中有升，吨焦利润维持盈利区间，叠加副产品价格中枢上移，焦企综合盈利较好，供给端具备较强韧性；需求随铁水回升有所修复，但补库仍偏谨慎。整体来看，供需未明显收紧，价格上行动力有限。
利多因素：
安全检查扰动预期反复发酵；
铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；
“反内卷”落地强度高于预期；
进口端扰动不减。
利空因素：
终端钢材需求仍疲软；
终端需求持续走弱。
目录
正文
一、行情回顾
本月焦煤主力合约整体呈现震荡上行走势，价格中枢较前期有所抬升。海外地缘冲突持续发酵，推动原油及天然气价格上涨，能源板块风险溢价明显抬升。在此背景下，煤炭板块情绪走强，焦煤作为具备一定能源属性的品种，在煤种替代逻辑带动下被动跟涨，盘面表现更为敏感。同时，焦煤作为期货市场中唯一的煤炭标的，资金集中流入，使得价格上行过程中资金与情绪交易特征较为明显。
从基本面来看，本月焦煤供给端整体维持高位释放，煤矿开工率及日均精煤产量持续处于高位运行，洗煤厂开工亦稳步提升，上游供应链运行顺畅，整体供给维持偏充裕状态。需求端方面，随着钢厂阶段性复产推进，铁水产量有所回升，对焦煤需求形成一定支撑，但下游采购整体仍以按需为主，补库节奏偏谨慎，基本面并未出现明显收紧。
月末随着地缘冲突影响边际减弱，能源价格上涨驱动有所放缓，叠加基本面支撑有限，焦煤价格上行节奏趋缓，盘面逐步回归震荡。整体来看，本月焦煤行情主要由能源价格冲击及资金情绪主导，基本面更多起到边际配合作用，价格中枢虽有所上移，但缺乏持续上行的内生驱动。
本月焦炭主力合约整体呈现震荡偏强运行，价格中枢随焦煤同步上移，但自身驱动相对有限。月初以来，受海外地缘冲突影响，油气价格上涨带动能源板块风险溢价抬升，煤炭板块情绪走强，焦炭在焦煤带动下被动跟随上行，盘面更多体现板块联动与资金交易特征。
从基本面来看，本月焦炭供给端整体维持偏强运行。焦化企业开工率及日均焦炭产量稳中有升，在吨焦利润维持盈利区间的基础上，叠加副产品价格中枢上移带来的额外收益，焦企综合盈利状况保持较好，生产积极性稳定，供给端具备较强韧性。需求端方面，钢厂生产节奏阶段性修复，铁水产量有所回升，对焦炭需求形成一定支撑，但在钢材利润约束下，下游采购整体仍以按需为主，补库节奏偏谨慎，需求弹性有限。
整体来看，本月焦炭行情主要受焦煤带动及情绪交易影响，基本面虽有边际改善，但供需格局并未明显收紧，价格中枢上移但持续上行动力不足。
二、宏观数据
三、双焦基本面数据
1.弱平衡框架下稳步运行，供应端恢复节奏加快
焦煤： 从基本面来看，本周焦煤供给端维持高位释放。煤矿开工率及日均精煤产量整体处于高位运行，产地生产节奏保持稳定；同时洗煤厂开工继续上行，洗选端加工负荷进一步提升，叠加焦化企业开工小幅回升，产业链上游至中游运行强度持续增强，焦煤整体供应维持偏充裕状态。
库存结构方面，产业链呈现明显再分配特征。上游煤矿库存下降相对明显，在发运恢复及下游补库带动下，产地库存压力明显缓解；洗煤厂库存继续回升，在开工提升及加工量增加的背景下，库存阶段性累积。中游焦化企业焦煤库存明显增加，在生产回升过程中焦企存在主动补库行为。港口库存小幅回升，流通环节资源维持平稳运行。下游钢厂焦煤库存变化不大，在钢厂复产、高炉开工及铁水产量上行的背景下，采购节奏有所改善，但整体仍以按需为主。
整体来看，本周焦煤供给端维持高位释放，而需求端随着钢厂复产出现边际修复，产业链运行由前期恢复阶段逐步转向供需同步回升。但由于供给释放节奏仍快于需求改善，焦煤基本面整体仍维持弱平衡格局，价格运行在基本面支撑与宏观情绪驱动之间反复博弈。
焦炭： 从基本面来看，焦化企业生产节奏有所提升，整体运行维持在较高水平。利润方面，吨焦利润虽较前期有所回落，但在地缘冲突推动油气价格上涨的背景下，化工品价格维持强势，焦化副产品价格处于高位，使得焦企综合盈利仍处相对良好水平，表观利润与实际盈利存在一定偏差。在此背景下，焦企生产积极性仍然较高，供给端延续偏强运行。
库存结构方面，产业链呈现分化特征。焦化企业焦炭库存小幅下降，在钢厂维持刚性采购的情况下企业出货整体较为顺畅；港口库存明显回升，在供给释放增强的背景下，部分资源向流通环节转移。需求端方面，随着钢厂复产推进，铁水产量出现回升，对焦炭需求形成一定支撑，但在钢材利润仍未明显改善的背景下，钢厂采购整体仍以按需为主。
整体来看，本周焦炭供给端在盈利支撑下持续释放，而需求端虽有修复但节奏相对温和，供需格局尚未明显收紧。短期价格运行预计仍以震荡为主，后续需重点关注铁水修复持续性及焦钢博弈变化。
2.钢厂复产加快，铁水上行
生产端来看，本周产业链运行节奏整体呈现回升态势。上游洗煤厂开工率及日均产量继续上行，洗选端生产负荷进一步提升，供应恢复持续推进。焦化企业方面，焦炉产能利用率及日均焦炭产量小幅上行，在利润相对改善及副产品价格中枢上移的背景下，焦企生产积极性提升，供给端运行强度进一步增强。钢厂端生产节奏同步修复，高炉开工率及铁水产量持续回升，随着复产推进，终端需求边际改善，对焦煤及焦炭形成一定支撑。整体来看，产业链各环节生产节奏由前期分化逐步转向同步回升，运行重心整体上移。
3.焦化利润可观，供给端维持高位
本周焦化利润维持在盈利区间，吨焦利润约21元/吨。近期油气价格上行带动化工品整体走强，焦化副产品价格中枢抬升，焦企实际盈利情况要强于吨焦利润所反映的水平，整体仍维持较好的盈利状态。在此背景下，焦企生产积极性保持稳定，开工及产量延续小幅上行。从生产行为来看，焦炉连续生产特性决定短期内供给难以明显收缩，供给端整体维持偏强运行。后续仍需关注钢厂生产节奏及需求端变化对焦钢博弈的影响。
4.长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转
5.期现结构延续分化
分析师姓名：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
研究助理姓名：刘兴华
期货交易咨询从业信息：F03144602
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