摘 要
港股通高股息全收益将迎来一年中日历效应最强的时候（12月-次年1月中旬），该阶段获得绝对收益/超额收益的概率较大、收益率较高。
（1）绝对收益：上涨概率90.9%，涨幅中位数和均值分别为3.4%和4.6%。亏损的一次是由于2016年年初的熔断。
（2）VS 沪深300全收益：超额收益的概率为81.8%，中位数和均值为5.6%和2.1%。跑输是由于14-15年杠杆牛、20-21年宽松牛。
（3）VS 中证红利全收益：超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为3.6%和3.2%。跑输是由于14-15年杠杆牛。
（4）VS 恒生指数全收益：超额收益的概率为81.8%，中位数和均值为1.0%和1.6%。跑输是由于20年末、22年末腾讯的超预期上涨。
为何港股红利在岁末年初日历效应如此之强？我们理解原因有三：
（1）最核心原因是可能是公募基金等追求相对收益的资金，在年底进行资产再平衡的关键窗口期。为了锁定当年收益，部分机构可能会卖出一些短期估值较高、波动较大的成长股，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块。比较典型的是2016-2017年蓝筹白马、2021年新能源车牛市、2022年10月政策放松后TMT快速上行，均在年末至次年初，出现前期强势板块调整，市场风格短期偏移至港股红利板块。
（2）潜在因素之一是12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能会在高股息资产里快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘。
（3）潜在因素之二是年末政策催化/出台期，一旦支持提高分红政策落地或者是稳增长政策低于预期，都可能会催生港股红利行情。
此外，港股通高股息全收益指数，日历效应较强的区间：
（1）【上涨】概率较大/幅度较高：3月-4月中旬，可能是年报高峰，超预期的分红方案导致的上涨，但弹性以及上涨概率不如A股红利。
（2）【下跌】概率较大/幅度较高：6月上旬~8月初、9月下旬-10月，下跌可能和密集分红有关，部分资金可能会选择在分红前后兑现。
地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
正 文
一、潜在的岁末年初增加收益的方式——港股红利
港股红利即将迎来一年中日历效应最强的时候（12月-次年1月中旬），该阶段获得绝对收益/超额收益的概率较大、收益率较高。采用ETF基准跟踪较多、且时间区间较长的港股通高股息全收益指数（H20914.CSI）作为统计样本，2014年至今，港股通高股息全收益指数在12月-次年1月中旬具有较高的上涨概率和超额收益概率：
（1）绝对收益：上涨概率90.9%，涨幅中位数和均值分别为3.4%和4.6%。
（2）VS 沪深300全收益：超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为5.6%和2.1%。
（3）VS 中证红利全收益：超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为3.6%和3.2%。
（4）VS 恒生指数全收益：超额收益的概率为81.8%，超额收益中位数和均值分别为1.0%和1.6%。
（5）绝对收益亏损年份：出现亏损的年份是2015年12月-2016年1月中旬，背景是A股杠杆牛市破灭后的最后一跌，2016年年初减持禁令到期，而熔断机制的实施直接导致流动性枯竭，带崩港股市场。但港股通高股息全收益相对于沪深300全收益、中证红利全收益、恒生指数全收益仍然存在相对收益。
（6）相对收益跑输沪深300全收益年份：2014年12月-2015年1月中旬、2020年12月-2021年1月中旬，前者是杠杆牛、后者是宽松牛/疫后经济复苏牛，在牛市快速拉升指数的时间段，港股通高股息全收益指数难以跑赢沪深300全收益。
（7）相对收益跑输中证红利全收益年份：主要是2014年12月-2015年1月中旬的A股杠杆牛跑输中证红利全收益，2018年12月-2019年1月中旬仅略微跑输0.6%。
（8）相对收益跑输恒生指数全收益年份：2020年12月-2021年1月中旬、2022年12月-2023年1月中旬，两次均是因为腾讯的大幅上涨，前者可能是由于2020年特殊年份的“宅经济”给腾讯游戏带来红利；后者可能是由于游戏版号在11月中旬重新恢复发放带来的阶段性上涨。
为什么港股红利在岁末年初日历效应如此之强？我们理解原因可能有三：
（1）最核心原因是可能是公募基金等追求相对收益的资金，在年底进行资产再平衡的关键窗口期。为了锁定当年收益，部分机构可能会卖出一些短期估值较高、波动较大的成长股，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块。比较典型的是2016-2017年蓝筹白马、2021年新能源车牛市、2022年10月政策放松后TMT快速上行，均在年末至次年初，出现前期强势板块调整，市场风格短期偏移至港股红利板块。
（2）潜在因素之一可能有12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能会在高股息资产里快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘。
（3）潜在因素之二可能年末政策催化/出台期，一旦支持提高分红政策落地或者是稳增长政策低于预期，都可能会催生港股红利行情，例如2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确将现金分红纳入市值管理工具箱。
除了岁末年初，港股红利上涨概率较大/幅度较高的还有3月-4月中旬，但弹性以及上涨概率不如A股红利：3月-4月通常是港股龙头公司年报高峰期，并且同步披露分红预案，一旦出现超预期的分红方案，都可能推动高股息板块上涨，而业绩较差公司通常会在4月中下旬公布财报，导致大盘整体回落。此外，也有部分投资者为获得分红资格，会在股权登记日之前买入股票，形成抢权行情。
港股通高股息指数下跌概率较大、获得超额收益概率较低的区间主要在6月上旬~8月初、9月下旬-10月，下跌可能和密集分红有关，部分资金可能会选择在分红前后兑现。按照派息日所在月份来看，72%的港股公司年报派息日在6月~7月，75%的港股公司年报派息日在9月~10月，因此，6月上旬~8月初、9月下旬-10月通常港股红利面临承压。
海外流动性最紧张的时候已经过去，港股估值的主要掣肘可能在于基石投资者解禁高峰，当前建议关注【港股通高股息】的配置机会，可能会是一个潜在的岁末年初增加收益的方式。从海外市场来看，美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，美联储12月降息概率再度转向，降息25BP概率回升至86%，叠加圣诞节前可能宣布新任美联储主席，海外流动性最紧张时候已经过去。国内流动性可能是主要掣肘，在今年大涨之后，年末存在资金获利了结压力，面对明确风险——港股投资者解禁高峰，12月-次年1月还有55家公司共计1757亿港元解禁，市场对利好反应趋于钝化利空敏感，南向资金流入放缓。在港股筑底期，避险情绪仍然较强背景下，建议关注【港股通高股息】，2014年至今，12月-1月中旬，相对于300全收益、中证红利全收益、恒生指数全收益，胜率均是82%，绝对收益的胜率为91%，并且当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会。
二、本周全球资金流动
（一）A/H股市场
1. AH互联互通方面
北向资金本周日均成交额减少。本周（11月24日—11月28日）北向资金总成交金额为1.03万亿元，日均成交额为2578.05亿元，较上周日均成交金额减少41.75亿元。
南向资金本周保持净流入。本周（11月24日—11月28日）南向资金净流入额321.05亿港元，上周为净流入386.01亿港元。
2. 外资流向方面： A、H资金流入均收敛
A、H资金流入均收敛。截至本周三（11月20日—11月26日），A股外资流入4.3亿美元，相较上周流入10亿美元收敛；H股外资流入0.11亿美元，相较上周流入0.14亿美元收敛。
（二）海外重要市场
1. 美股资金流向
美股主被动资金流入均收敛。截至本周三（11月20日—11月26日），美股主动资金流入11.89亿美元，相比上周流入17.64亿美元收敛；被动资金流入60.15亿美元，相比上周流入112.1亿美元收敛。
2. 其他重要市场资金流向：本周日、发达欧洲市场资金流入均收敛
本周日、发达欧洲市场资金流入均收敛。其中，日本市场本周流入4.46亿美元，上周为流入12.39亿美元；发达欧洲市场本周流入5.35亿美元，上周为流入9.45亿美元。
地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等；模型基于历史数据来分析，可能存在有效性和适用性不足的问题。