作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理 涂标 本报告完成时间 | 2025年11月3日
2025年新季花生在收获季遭遇严重天气冲击，河南、山东等传统产区“旱涝急转”，引发“减产”及“质量下降”等担忧情绪。与此同时，东北迎来单产提高与产量恢复，优质货源价格上涨。目前心态最为纠结的无疑是已经进入收购季节的花生油厂，是等待河南货源质量稳定后再入市开收？还是趁早布局东北货源？为了捕捉市场心态，我们走近山东“烟台-青岛-日照-临沂-枣庄”等地的山东花生产业主体，总结调研成果如下。
河南上市严重滞后，货源质量整体下降
调研期间，山东花生相关产业主体也在进行河南、山东、东北新季花生货源质量的前期摸排和小范围招标、质检。从各家反应情况来看，河南新季花生可以分为3个阶段，第1阶段的春花生货源上市较早，目前基本消耗完毕，参考价值不大；第2阶段即国庆节后密集降雨阶段的收购花生，这部分花生霉变情况较多，黄曲霉素指标超过100甚至1000的不在少数，市场估计30%-50%区间；第3阶段即近期降雨结束后新收的麦茬花生，由于水分还未完全晒干，只能说总体而言质量较第2批恢复较多，尤其是新乡一带质量表现较好。但总的来说，本年度河南新季花生质量下降是不争事实。山东方面也有类似情况，由于品质下滑，本地农户自留榨油积极性下降，外售花生米积极性相对较高。另外，许多土榨用油消费者也开始转向采购油厂花生油，认为质量相对有保障。
辽宁&河北供应全国，东北市场挺价明显
与河南不同，产业主体普遍反馈东北花生今年单产及品质表现较好，优质货源较多。由于吉林地区新季花生米仍处于晾晒过程当中，水分未能完全达标，目前主要是辽宁及河北秦皇岛、唐山等地的花生米在供应全国，吉林、河南等地新季花生未能完全上市。受阶段性供应偏紧影响，近期东北地区花生现货报价及成交中心整体上移。但由于报价偏高，山东花生产业对采购东北花生的态度较为谨慎，以少量刚需采购为主，目前主要是食用要求较高的食品厂及出口企业在支撑市场需求。
油料米整体不缺，但有效供应不尽人意
对山东下游企业而言，现阶段采购决策陷入“纠结”阶段。从市场调研反馈来看，河南花生供应仍处于宽松状态，尤其是1.5-3.5元/斤的混乱报价拉低了全国通货米均价，理论上给予了压榨油厂较多的供应选择。然而，10月23日河南省市场监督管理局发布了《关于加强玉米、花生等原料风险防控的提示》，对花生原料提出要求。在这一背景下，目前已开收的油厂“压车复检”现象较为普遍，对不合格的油料予以退货处理。从油厂角度而言，其也不敢过度压低收购价格，否则货源质量将难以保障，存在食品安全监管的客观要求。
“鱼目混珠”还是“泾渭分明”？
根据考察，我们认为市场目前存在2种分析思路。第1种认为，货源质量普遍下降但总产量没有减少，这将导致次货拖累通货价格，即“鱼目混珠”导致花生估值重心下移，可参照17/18产季情况进行类比，且本年度植物油脂消费并不理想，“中秋”、“国庆”节日需求效应冷清；第2种认为，17/18年市场对黄曲霉素的检测标准不比现在，国家在食用油加注、黄曲霉素检测、塑化剂要求等方面已经越发成熟，且24年“油罐车”事件出现后，产业对原料要求趋于严格，后期有可能“泾渭分明”，优质货源价格上涨，而次米继续下跌让利，流入工业用油领域。
本年度由于江苏、安徽等副产区增产超预期，全国花生整体呈现增产态势，目前来看或与2018年较为接近，但离2017年尚有距离。需求侧方面，近年来我国花生需求有所下滑，产业主体普遍放缓采购节奏，但总的来说并没有倒退至17/18年度水平。质量方面，2017/18产季，东北产区占比偏小且“冻米”较多，河南品质下滑明显，全国主要产区货源质量均下降，但24/25年度东北质量相对较好，货源质量并不会弱于2017/18产季。
后期料以流通性最佳货源锚定均衡价格
从供需周期来看，目前花生仍处于熊市增产周期当中，但应不至于倒退到17/18及18/19产季的估值水平，从这一角度而言，短期内估值已经具备支撑。然而，本年度新季花生上市节奏确实紊乱，河南新季花生到了11月还未能完全上市，且近期仍有降雨出现，水分干扰较大。基于此，我们倾向于花生下游产业仍将观望11月中旬左右河南货源上量及卖压释放情况，后期呈现“鱼目混珠”还是“泾渭分明”态势暂不明朗，供需双方都在等待河南新季定产终局。预计“次米”与“优质米”将相互影响，最终或以可流通性最佳的产地货源作为供需均衡价格。交易上看，上市延后导致油厂收购节点滞后，或对12合约造成较大冲击，短期内仍倾向于12-1月间价差逢高沽空操作。
