本次降息周期的路径：3种情景推演。情景1（基准情形）：即当前市场的一致预期，今年降息2次，明年再降息3次。情景2（衰退情形）：经济超预期恶化，失业率飙升，美联储大幅降息托底经济。预计美债利率下行，美股下跌，港股下跌，黄金上涨。情景3（高通胀情形）：发生历史性高通胀甚至“大滞胀”，美联储以控制通胀目标优先，高利率需维持更久。预计美国股债价格齐跌。
前9次美联储降息周期的背景复盘
1981-1982：应对“沃尔克时刻”后的深度衰退。
1984-1986：“预防式”降息，巩固经济增长。
1987-1988：应对美股“黑色星期一”，降息有效防止了经济衰退。
1989-1992：应对“储贷危机”造成的经济浅衰退。
1995-1996：经济放缓时的“预防式”降息，实现软着陆。
1998：应对亚洲金融风暴、俄罗斯金融危机、LTCM风险事件。
2001-2004：应对美股“互联网泡沫”破裂。
2007-2008：应对“次贷危机”导致的深度衰退。
2019-2020：先是“预防式”降息，后疫情爆发“紧急式”大幅降息。
美联储的降息周期，资产表现如何？
美债：美债收益率下行，期限利差上升。信用利差上升，尤其是在降息周期早期阶段。而到了降息周期的后期，经济趋于稳定，信用利差趋于下降。
美股：如果美国发生衰退或危机事件，则美股倾向于下跌；如果没有衰退，则降息倾向于令美股上涨。
美国股债性价比：在经济不衰退的情况下，美股优于美债，公司债优于国债。而在浅衰退或衰退的情况下，美债优于美股。
美元：美元下跌，尤其在“浅衰退”“不衰退”的降息情境中美元表现较差。
黄金：降息周期黄金上涨概率更大，黄金是不生息的资产，利率与黄金价格通常呈反向关系，且降息周期一般经济不佳，黄金的“避险功能”凸显。
铜：历史上看降息周期铜价表现不佳，虽然理论上，降息令美元贬值对以美元计价的铜是利好，但需求端疲弱对铜价的影响或更显著。
H股：美联储降息时的港股表现取决于宏观背景：如果美国经济不衰退，那么港股上涨的概率较大。但是如果美国发生衰退，则恒生指数下跌。
A股：美联储降息周期的前期，上证综指通常会表现出积极的短期反应；但整个降息期内的A股表现，则由更广泛的经济背景而异。
A债和汇率：中国国债10Y收益率通常下行，期限利差扩大。中美国债利差通常扩大，推动人民币升值。
本次降息周期的路径：3种情景推演
情景1（基准情形）：即当前市场的一致预期，今年降息2次，明年再降息3次。此情形中，美国经济增长放缓或出现短暂的小幅“浅衰退”，基本实现“软着陆”。预计美债利率下行，美股上涨，港股上涨，美元下跌。
情景2（衰退情形）：经济超预期恶化，失业率飙升，美联储大幅降息托底经济。预计美债利率下行，美股下跌，港股下跌，黄金上涨。
情景3（高通胀情形）：发生历史性高通胀甚至“大滞胀”，美联储以控制通胀目标优先，高利率需维持更久。预计美国股债价格齐跌。
风险提示：美国经济变化和货币政策超预期，特朗普关税政策超预期，地缘风险超预期。