美国对日本、加拿大关税超预期带动金价逐步反弹。同时，贵金属行情从黄金向白银、铂金、钯等品种扩散，白银7月14日站上39美元/盎司，续创2011年9月以来新高，而铂金也持续上涨。
我们认为，从黄金的“一枝独秀”到贵金属品类的扩散，是贵金属整体行情的延续，未来或仍将集中到黄金。当前支撑本轮黄金上涨的中期逻辑仍未改变，市场预计下半年美联储将重启降息，持续大幅降息或将带动实际利率快速下降，推动黄金定价回归实际利率框架，有望再度利好金价。
近期，美元指数从96逐步反弹至98左右，市场对美元指数从一致看空到分歧加大，关税不确定性也推动资金流向美元及贵金属相关资产。此外，比特币也跟随美国科技股上涨创历史新高。而欧洲股市回落，不确定性增加，市场开始更加关注风险因素，或对金价形成支撑。
由于美国“大而美”法案通过，扩张债务上限4万亿美元，减税与缩减开支并行，近期市场对美国经济预期走强，短期降息预期有所降低。而美国财政部解决债务大幅到期的方式为发行短债，长端美债收益率上行风险短期有所缓解，但短端收益率仍维持高位，大幅发行短债仍将导致利息支出保持在高位。同时，长端美债收益率仍维持高位，30Y美债收益率突破5%，而1-2Y收益率维持在4%左右，市场预期的2025-2026年快速降息后解决债券发行问题仍需继续跟踪。
一旦美联储重启降息，名义利率将不断下降。而在“大而美”法案刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，有望推动黄金定价回归实际利率框架，从而利好金价。
对于黄金股而言，当前黄金股头部公司利润开始逐步释放，且股价表现出较强韧性。我们认为，在3300美元/盎司以上的金价下，主要黄金股PE估值15倍左右，港股估值在10-12倍区间，估值性价比凸显。
（转自：工银瑞信基金）