作者 | Stone Fox Capital
编译 | 华尔街大事件
AMD( NASDAQ: AMD ) 在发布季度报告时曾担心新的 AI 芯片不会带来预期的增长。这家芯片公司似乎证实了这一结果，但 AMD未来 AI GPU 升级速度的加快令市场感到意外。在前景改善的同时，分析师的投资论点是，在股价下跌后，对该股极其看好。
该芯片公司报告了2024年第四季度的稳健业绩，具体如下：
非公认会计准则每股收益为 1.09 美元。
收入为 77 亿美元（同比增长 24.2%），比去年同期增加 1.7 亿美元。
随着 AMD 迈向 2025 年，该公司现已重回稳健增长模式，因为数据中心的增长克服了嵌入式和游戏领域的疲软。未来的预测是嵌入式将为增长做出贡献，而游戏可能仍将保持疲软，但至少未来会略有持平，季度销售额仅有 5 亿美元面临风险。
关键在于数据中心业务已达到占公司收入 50% 以上的水平。AMD 现在将与数据中心一起增长，其他部门的阻力有限，AI GPU 销售开始大幅转变，当时所有部门的季度销售额大致相同，为 15 亿美元。
第一季度的预期是收入同比增长 30%，达到约 71 亿美元，略高于 70 亿美元的预期。考虑到巨大的 AI GPU 需求，公司希望实现更强劲的增长，而随着最新 GPU 的失望，公司的故事转向了“展示给我看”的情景，因此股价下跌了 10% 以上。
虽然上半年 AI GPU 销售预期与第四季度基本持平，但关键在于最近推出的 MI325 表现不佳。人们普遍忽略的重大新闻是 AMD 将 MI350 系列从年底的发布节奏提前到年中。
MI350 正准备与Nvidia（NVDA）的 B200 展开竞争，这使得 AMD 突然在 Blackwell 芯片方面更具竞争力。
在Q424 财报电话会议上，首席执行官 Lisa Su 发表了以下重要声明：
展望未来，采用 CDNA 4 架构的下一代 MI350 系列看起来非常强大。CDNA 4 将实现我们历史上最大的 AI 性能飞跃，与CDNA 3 相比，AI 计算性能提高了 35 倍。硅片的表现非常好。我们在收到第一块硅片后的 24 小时内就运行了大规模 LLM，验证工作正在提前进行。
客户对 MI350 系列的反馈非常积极，推动了与现有和新增超大规模客户进行更深入、更广泛的客户互动，为大规模 MI350 部署做好准备。基于早期硅片进展和客户对 MI350 系列的强烈兴趣，我们现在计划在本季度向主要客户提供样品，并有望将生产出货时间加快到年中。在我们展望多年的 AMD Instinct 路线图时，我很高兴地告诉大家，MI400 系列的开发也进展顺利。CDNA 下一代架构又迈出了重大一步，实现了强大的机架级解决方案，在硅片级别紧密集成了网络 CPU 和 GPU 功能，以支持数据中心规模的 Instinct 解决方案。
现在最大的问题是 MI350 是否会改变游戏规则，或者 AMD 是否需要等待 MI400。
“MI325X：Q4'24 - 加速器将拥有业界领先的内存容量和带宽，分别比竞争对手好 2 倍和 1.3 倍，计算性能比竞争对手好 1.3 倍。
MI350X：2025 年- 全新 AMD CDNA™ 4 架构，预计将于 2025 年上市，与 AMD Instinct MI300 系列相比，AI 推理性能将提高 35 倍
MI400：2026 年——AMD CDNA“下一代”架构。
本质上，MI325X 与英伟达的 H200 GPU 更加一致，而 MI355X 将与具有更高内存的 B200 GPU 相匹配。
虽然市场对 AMD 的评价越来越低，但这家芯片公司的竞争力却越来越强。管理层不断向前推进，遇到任何挫折都会迅速做出调整。
市场肯定感到失望，因为苏姿丰没有对 2025 年的 AI GPU 提供任何硬性指导，希望将其估值控制在 80 亿至 100 亿美元之间，但这位首席执行官确实证实了未来几年将出现大幅增长的预期，如下所示：
我们相信，这将使 AMD 走上长期的快速增长轨道，其中，我们的数据中心 AI 特许经营权将迅速扩张，到 2024 年将实现超过 50 亿美元的收入，并在未来几年实现数百亿美元的年收入。
实际上，这位首席执行官刚刚确认，未来几年，人工智能收入将从 2024 年的 50 亿美元飙升至 200 亿美元以上。最大的问题是这种情况何时发生，但投资者不应怀疑未来会发生这种情况。
大型科技公司刚刚宣布大幅增加数据中心支出，其中亚马逊本周计划在 2025 年支出 1000 亿美元。总体而言，亚马逊、谷歌、Meta和微软计划今年的资本支出总额超过 3000 亿美元。
令人难以置信的是，市场机会正在不断增长。AMD 尚未拥有合适的 GPU 和供应来从英伟达手中夺取任何主要市场份额，但该公司正在开发能够改变这一局面的 GPU。
预计英伟达26 财年的数据中心销售额将高达 2000 亿美元，分析师的最新数据甚至没有考虑到超大规模数据中心运营商最近的资本支出增长。如果 AMD 的市场份额仅为 10%，该公司的销售额将从去年的 50 亿美元飙升至 200 亿美元以上。
基于 2024 年销售额从 250 亿美元增长 150 亿美元的情况，AMD 可以在未来几年内实现以下财务目标：
总收入 = 400 亿美元
毛利润@60% = 240亿美元
运营成本 @ 24% = 96 亿美元
营业收入=144亿美元
税率为 13% = 19 亿美元
每股收益 = 125 亿美元/16.4 亿股 = 7.62 美元
AMD 在 GPU 销售加速增长方面面临的最大问题是该公司能否最终将毛利率提高到 54% 以上并达到 60%。根据上述 400 亿美元营收预测，这家芯片公司的每股收益将达到 7.62 美元。
如果 AMD 占据 20% 的市场份额，销售额将再增长 200 亿美元，达到 600 亿美元，如下所示：
总收入 = 600 亿美元
毛利润@60% = 360亿美元
运营成本 @ 24% = 144 亿美元
营业收入=216亿美元
税率为 13% = 28 亿美元
每股收益 = 188 亿美元/16.4 亿股 = 11.46 美元
当然，部分利润率可能会因销售额大幅增长而提高。考虑到该公司的市场份额仅为 20%，AMD 可以实现每股收益 11.46 美元的目标，即使这不是最终的牛市情况。
股价疲软的讽刺之处在于，AMD 即将推出一款与英伟达目前在市场上竞争的 GPU，而与此同时，数据中心终于克服了来自其他领域的一些阻力。最终结果是，AI GPU 销售的所有增长将更多地反映在 AMD 的季度业绩中，从而推动股价上涨。
该股交易价格约为基本 EPS 目标的 14 倍。AMD 有机会在 AI GPU 领域抢占更多市场份额，从而重新测试之前的高点。
最大的风险是 MI350 或 MI400 GPU 无法提供具有竞争力的产品。AMD 的销售将陷入困境，股价也可能走低。
投资者最需要注意的是，市场正在放弃 AMD，因为该公司的 GPU 似乎比英伟达更具竞争力。投资者应利用这一弱点进一步增持该芯片股，因为随着超大规模企业增加资本支出，该公司在未来几年应该会实现大幅增长。